Finanzergebnisse aus Irvine, Kalifornien, USA Broadcom Corp. (Nasdaq: BRCM) bleiben frustrierend. Während sich das Netzwerkgeschäft des Unternehmens außerordentlich gut entwickelt und auch das Breitbandgeschäft recht solide ist, zahlt das Unternehmen weiterhin den Preis für das Kippen bei mobilen Windmühlen. Das Management mag sich nur ungern von scheinbar milliardenschweren Mobil- / Wireless-Umsätzen abwenden, aber die anhaltenden Verluste aus diesen Bemühungen werden wahrscheinlich weiterhin einen fairen Wert in der Mitte der 30er Jahre belasten.
Angemessene Ergebnisse für Q1, aber mit Vorbehalten
Alles in allem lieferte Broadcom ein ziemlich gutes Quartal. Der Umsatz sank im Jahresvergleich um 1% und im Quartalsvergleich um 4%, aber immer noch etwas höher als die erwartete Verkaufsseite. Der Teufel steckt jedoch im Detail, da Mobile / Wireless schwach bleibt (minus 15% / minus 10%) und gute Breitband-Ergebnisse (+ 4% / + 2%) und Infrastruktur (+ 35% / + 1%) belastet.
Auch die Margen waren besser als erwartet, jedoch dank der guten Ergebnisse außerhalb des Mobilfunkbereichs. Die Bruttomarge verbesserte sich gegenüber dem letzten Jahr um 20 Basispunkte und ging sequenziell um 40 Basispunkte zurück, lag jedoch um etwa 30 Basispunkte über den Erwartungen. Das Betriebsergebnis ging zweistellig zurück (minus 19% gegenüber dem Vorjahr und minus 14% gegenüber dem Vorquartal), lag aber um 14% besser als erwartet. Das Problem hier war wieder die Mischung; Die Margen bei der Vernetzung sind außergewöhnlich (rund 35%), aber das Unternehmen verliert weiterhin Geld für sein Mobilfunk- / Mobilfunkgeschäft.
Es war nicht überraschend, dass auch die Leitlinien gemischt waren. Der Umsatz für das nächste Quartal wurde leicht reduziert und die Margenerwartungen angehoben, aber das Management reduzierte und drückte die Erwartungen für das Mobilfunkgeschäft aus.
Zeit, um auf dem Handy aufzulegen?
Es ist nicht schwer zu verstehen, warum sich das Management von Broadcom der Idee widersetzt, seine mobilen Ambitionen aufzugeben. Das Unternehmen baute sich zu einem führenden Konnektivitäts-Chip-Anbieter auf und das Multi-Milliarden-Dollar-Potenzial in Basisband, Prozessoren und Combo-Chips ist ein verlockender Goldtopf am Ende eines langen Regenbogens.
Das Problem ist jedoch Qualcomm, Inc. (Nasdaq: QCOM QCOMQualcomm Inc64. 60-1. 36% Erstellt mit Highstock 4. 2. 6) ist ein harter Rivale am oberen Ende und das niedrige Ende ist einfach nicht rentabel genug, um für Broadcom lebensfähig zu sein. Während Broadcoms Erwerb des Basisbandgeschäfts (und Designern von) Japan's Renesas Electronics Corp. das langfristige Basisentwicklungsgeschäft (LTE) des Unternehmens ankurbeln sollte, nahm das Unternehmen in diesem Quartal eine Abschreibung vor und reduzierte seinen LTE-Ausblick. unter 100 Millionen Dollar. Auf dieser Ebene dürfte das Unternehmen nicht einmal 20% seines F & E-Budgets generieren.
Die Bulls werden argumentieren, dass Broadcom diese Wachstumsschmerzen weiter vorantreiben muss. Sie werden argumentieren, dass Broadcom den einzigen existierenden 4G-Basisband-Konkurrenten um Qualcomm hat, und Telefon-OEMs wollen mit ziemlicher Sicherheit mindestens zwei brauchbare Lieferanten. Santa Clara, Kalifornien, USA Intel Corp. (Nasdaq: INTC INTCIntel Corp46. 30-0. 86% Erstellt mit Highstock 4. 2. 6) fährt fort, seine Räder zu drehen (und überwältigende Summen auszugeben) und Santa Marvell Technology Group Ltd. aus Clara (Nasdaq: MRVL MRVLMarvell Technology Group Ltd.20. 13-0. 10% Erstellt mit Highstock 4. 2. 6) und Taiwans MediaTek Inc. scheinen beide eher an chinesischen 4G-Gelegenheiten im unteren Bereich interessiert zu sein.
Diese Argumente sind bis zu einem gewissen Punkt in Ordnung. Die Basisband-Gelegenheit ist in der Tat groß, aber es ist schwer zu überbewerten, wie viel weiter Qualcomm im Moment noch ist und wie teuer es ist, im Spiel auf Subskala-Ebenen zu bleiben. Würde Broadcom die Konnektivität reduzieren (Zugeständnisse, dass Qualcomm auch dort Anteile gewinnt), würden die Aktien wahrscheinlich einfach auf der Grundlage der Eliminierung jener FuE-Ausgaben steigen, die der Markt heute weithin als fruchtlos erachtet.
Vernetzung und Breitband sehen gut aus
Broadcom erhält wohl nicht genug Anerkennung für seine sehr starke Position im Ethernet-Switching, allen voran der Trident II. Dies ist ein kompetitiver Markt mit San Jose, CA Cavium Inc. (Nasdaq: CAVM CAVMCavium Inc76. 16-0. 87% Created with Highstock 4. 2. 6), eine bald zu vereinigende LSI Corp. (Nasdaq: LSI LSILife Storage Inc88. 53-0. 25% Erstellt mit Highstock 4. 2. 6 <) und Avago Technologies Ltd. (Nasdaq: AVGO AVGOBroadcom Ltd.265. 64-2. 48% Erstellt mit Highstock 4. 2. 6), Intel und Marvell alle auf der Pirsch. Aber Broadcom hat in einem Geschäft, das vom Wachstum in softwaredefinierter Vernetzung profitieren sollte, ziemlich große Marktanteile gewonnen. Breitband ist ein weiteres Qualitätsunternehmen und eine Wachstumsmöglichkeit für Broadcom. Zusammen mit der in Genf ansässigen
STMicroelectronics (NYSE: STM STMSTMicroelectronics NY Registered23. 40-5. 19% Created with Highstock 4. 2. 6) ist Broadcom -headliner in Set-Top-Boxen, sowie ein wichtiger Player in Bereichen wie "Smart Home" und Ultra-HD-Fernseher. Broadcom sollte zumindest bis 2015 im Mobilfunk bleiben. Wenn die 4G LTE-Bemühungen des Unternehmens in der zweiten Jahreshälfte 2014 an Fahrt gewinnen, kann es einfacher sein, für den Verbleib in der Branche zu argumentieren. Anleger sollten ein langfristiges Umsatzwachstum von rund 4% bei gleichem Free Cashflow-Wachstum erwarten. An diesem Punkt wäre das Ausscheiden aus dem Mobilfunknetz wahrscheinlich ein positiver Nettoeffekt, wenngleich es eine Chance gibt, dass Broadband dies in ein Wachstumsgeschäft verwandeln kann.
Auf Free-Cash-Flow-Basis scheint Broadcom näher an 35 Dollar zu notieren. Die operative Marge des Unternehmens würde in der Regel ein Unternehmens-Value-to-Revenue-Vielfaches von 2.75x oder einen fairen Wert von über $ 40 unterstützen.
The Bottom Line
Die Anleger sind nicht nur skeptisch gegenüber der langfristigen Gesundheit des Mobilfunk- / Mobilfunkmarktes, sondern auch gegenüber der Rolle von Broadcom im Markt und seiner Bereitschaft, bei der Verfolgung von Marktanteilen Geld zu verlieren.Dies dürfte das Potenzial der Broadcom-Aktien kurzfristig begrenzen. Auf lange Sicht erscheinen diese Aktien jedoch unterbewertet.
Disclosure: Zum Zeitpunkt des Schreibens besaß der Autor Aktien von Broadcom.